坐堂医诊所行业集中较低，除了在全国拥有300余家坐堂医诊所的同仁堂外，行业呈现鲜明的区域性分布，浙江震元在浙江区域享有了较高的声誉，而固生堂、和顺堂则在两广地区蓬勃发展。目前，上市公司主要通过从上游向下延伸的方式拓展坐堂医诊所。相比较于行业的新进入者，我们认为上市公司的上游中药材种植、中药工业业务可以与发展中的中医诊疗业务形成明显协同作用，在消费者中长期积累的口碑铸就了强大的护城河，同时还可以依托旗下药店在当地的影响力而较容易在当地市场渗透，因此具备发展坐堂医诊所的天然优势。同时，尚未拓展坐堂医业务的中药工业、零售上市公司也具有向下游延伸的预期。

 从公司的中医人才储备、对中药材把控能力、品牌效应和零售门店网络等方面综合考虑，我们推荐同仁堂、浙江震元、云南白药，建议关注红日药业和方盛制药。

浙江震元：业绩拐点已现，名医名药助力公司发展 

 铸就强大护城河。浙江震元的前身“震元堂”成立于清朝乾隆年间，距今已有超过250年的历史，并被商务部认定为首批中华，百年的品牌铸就强大护城河。2016年一季度浙江震元一季度实现营收6.02亿元，同比增长11.59%；归属于上市公司股东的净利润827.83万元，同比增长21.57%，我们认为公司业绩拐点已现，未来有望步入快速成长期。 

 名医坐诊助力连锁药店发展。公司2015年零售业务收入3.8亿元，目前有线下连锁药店70多家，3家门店位列全国药店榜。公司采取“名店、名医、名药”的经营模式，拥有丰富的老中医资源，能够为消费者提供中医坐诊、针灸理疗等健康服务，销售知名品牌的药品、中药饮片、保健品和医疗器械等健康产品，以医带药助力公司零售业务快速发展。 

 依托医药流通网络加强与医院合作。医药商业是公司Zui主要的收入来源，2015年占公司总收入的83%。2015年公司医药批发收入14.2亿元，对销售权重较大的药品分公司的组织结构进行了调整，对人员配置、产品结构等进行了优化，进一步加强与医院的合作，在两票制的背景下未来有望进一步扩大市场份额。

 技术驱动，医药工业持续创新。震元制药拥有沈寅初院士专家工作站、浙江省微生物发酵和合成制药工程技术研发中心等，在微生物发酵等领域有着独到优势，2015年震元制药新获发明专利授权3项。公司2015年制剂收入1.91亿元，同比增长12.6%，制剂销售比重稳步提升，公司面临从原料药向制剂生产企业转型，核心产品氯诺昔康、盐酸头孢他美酯、伏格列波糖等有望快速增长。公司的口服制剂生产线2016年5月完成gmp认证释放产能，预计工业板块2016年收入增速超20%。 

 风险因素。主要品种销售不达标，药品招标政策改变影响公司业绩。 

 首次覆盖给予“买入”评级。公司是浙江省药品流通区域龙头，也是a股中少数几家开设坐堂医诊所的中药公司，“震元堂”铸就强大护城河，预计未来将充分把握中医诊疗的行业性机会。随着五月初口服制剂生产线gmp认证完成，产能将逐步释放，我们判断公司2016年业绩望有大幅度的恢复性增长，预测公司2016/2017/2018年eps 0.17/0.22/0.29元。综合考虑可比公pe、公司业绩的改善空间和长期快速增长的潜力，给予公司2017年68x pe，对应目标价14.96元，首次覆盖给予“买入”评级。 

同仁堂：核心产品保增长，终端零售继续扩张  

 核心产品保持高增速，驱动医药工业稳健增长。公司2015年心脑血管类药品实现收入近18亿元，同比增长50.4%；补益类药品实现收入13.6亿元，同比增长32.6%。随着人均收入的提升以及老龄化社会程度的加深，公司核心产品将有望继续保持高增速。同时，二线梯队产品亮点频出，巴戟天寡糖胶囊经过2 年多的培育，销售规模已经突破千万元，随着ⅳ期临床研究的推进，该品种有着较大的成长空间。

 终端零售网络加大布局。2015年同仁堂加大终端网络的布局力度，全年新设51家药店，全国药店总数达501家。高端的终端门店也是同仁堂重要的战略布局，坐堂医根据客户的需求提供差异化服务，不断完善服务体系，较好地巩固了客户群体，以医带药拉动门店销售。同时公司通过开展有针对性、有特色的中医中药知识讲座、义诊、促销等各类推广活动，进一步提升了同仁堂的品牌形象，并传承了中医治疗理念。 

 优质的经营带来盈利改善。公司在2015年将更多的资源和产能投放到高毛利的核心品种中去，使得高毛利产品比重提升，全年医药工业毛利率66.8%，同比提升近8%。公司是中成药龙头企业，品牌力、产品力、渠道力俱佳，加之优质的经营管理能力，业绩有望长期保持增长。 

 风险因素：产能投放进度低于预期、原材料价格上涨。 

 上调评级至“买入”。公司是中成药龙头企业，品牌力、产品力、渠道力俱佳，医药工业稳健增长，坐堂医助力商业零售业务景气回升。我们维持公司2016/2017/2018年eps 预测0.75/0.86/0.97元，当前股价对应2016年36xpe，预期国企改革加速估值仍有上升空间，参照可比公司给予2016年45倍pe，对应目标价33.75元，上调评级至“买入”。